Покупатели и продавцы желают получить по сделке максимальную прибыль и поэтому хотят быть уверенными в том, что цена сделки отражает текущие сопоставления спроса и предложения. В связи с этим рынок подобных должен сводить воедино, обопильнюваты большой объем информации, причем в течение короткого периода. Для выполнения этой функции он должен характеризоваться высокой степенью централизации. Данная цель достигается в организации биржи, где совпадают спрос и предложение товаров.
Отличительными признаками биржи являются: постоянный и организованный по определенным правилам характер функционирования;
торговля ведется без предъявления товаров;
сделки заключаются по массовым, заменяемым товарам.
Биржа выполняет следующие основные функции: 1. Сводит друг с другом покупателей и продавцов
ценных бумаг, служит местом, где непосредственно осуществляются операции покупки и продажи ценных бумаг.
2. Регистрирует курсы ценных бумаг, обопильнюе и опосредует отношения инвесторов к каждому представленному на ней виду акций и облигаций.
3. Служит механизмом перелива капитала из одной отрасли (предприятия) в другую (другой).
4. Служит экономическим барометром деловой активности как в стране в целом, так и в отдельных отраслях, позволяет судить о направлении структурной перестройки экономики.
Биржа осуществляет свою деятельность на следующих принципах:
личное доверие между брокером и клиентом (например, операции на бирже заключаются устно и оформляются юридически задним числом);
гласность (публикуются данные по всем операциям и данные, предоставляемые эмитентом по договоренности с биржей о внесении акций в биржевой список, независимо от активности эмитента);
жесткое регулирование администрацией биржи и аудиторами деятельности дилерских фирм путем установления правил торговли и учета.
В результате перечисленных принципов формируется среда, которая побуждает продавать и покупать ценные бумаги на бирже. Это такие преимущества, как, во-первых, возможность лучшего доступа к кредиту для покупки ценных бумаг (банк охотно его даст, если достигнута договоренность о реализации ценных бумаг через биржу), во-вторых, очень хороший обзор состояния рынка ценных бумаг, более точная оценка возможностей тех или иных акций и т.д.
Биржа может быть организована как акционерное общество, т.е. на условиях частного предпринимательства, или как учреждение создано государством, общественный институт. В первом случае она находится в собственности акционеров, во втором - государства. Ее деятельность основывается на уставе, который определяет порядок создания органов биржи, состав ее членов, условия их приема и т.д. Высшим органом биржи является биржевой комитет (совет управляющих).
В уставе фондовой бирже определяются: а) ее наименование и местонахождение;
б) наименование и местонахождение ее владельцев;
в) размер уставного фонда;
г) условия и порядок принятия в члены и исключение из членов фондовой биржи;
д) права и обязанности членов;
е) организационная структура;
е) компетенция и порядок создания руководящих органов;
з) порядок и условия посещения фондовой биржи;
з) порядок и условия применения санкций, установленных фондовой биржей;
и) порядок прекращения деятельности
фондовой биржи.
Правила фондовой биржи регламентируют: а) виды заключаемых соглашений;
б) порядок торговли;
в) условия допуска ценных бумаг;
г) условия и порядок подписки на ценные бумаги, котирующиеся на фондовой бирже;
д) порядок формирования цен,
биржевого курса и их публикации;
е) перечень ценных бумаг, котирующихся на фондовой бирже;
э) обязанности членов фондовой биржи по ведению учета и информации, внутренний распорядок работы комиссии фондовой биржи, порядок их деятельности;
ж) систему информационного обеспечения;
з) виды услуг, предоставляемые фондовой биржей, и размер платы за них;
и) правила ведения расчетов;
к) другие положения, касающиеся деятельности фондовой биржи.
Членами фондовой биржи могут быть только лицензированные торговцы ценными бумагами, которые отвечают требованиям фондовой бирже, придерживаются ее уставных правил.
У любой биржи есть две основные функции в виде двух взаимозаменяемых и сбалансированных сторон ее деятельности. Во-первых, фондовая биржа мобилизует и концентрирует свободные средства через продажу ценных бумаг (точнее, организует их продажу), а во-вторых, осуществляет кредитование государства и различных организаций через покупку ценных бумаг. Понятно, что такой же является роль любого посредника фондового рынка, в том числе в его внебиржевом секторе, но только фондовая биржа способна обеспечить высокий уровень ликвидности вложений в ценные бумаги и удовлетворительное их надежность.
Сейчас в мире насчитывается около 200 фондовых бирж: в Великобритании - 22, США - 13, Японии - 9, Франции и Германии - по 8, Канаде - 5. Наиболее известные Нью-Йоркская фондовая биржа, Токийская, Лондонская, Парижская, Франкфуртская, Копенгагенская, Амстердамская и другие.
Как правило, в экономически развитой стране насчитывается несколько фондовых бирж, которые образуют определенную биржевую систему. В Украине (1992г.) первого возникла Украинская фондовая биржа (УФБ), которая представляет собой акционерное общество, в котором совпадают спрос и предложение ценных бумаг, способствует формированию их биржевого курса, и которое осуществляет свою деятельность в соответствии с Законом Украины «О ценных бумагах и фондовой бирже »и другими законодательными актами страны. Конкурентами стали (с 1995 года): Киевская международная фондовая биржа (КМФБ), Украинская межбанковская валютная биржа (УМВБ), Донецкая фондовая биржа (ДФБ) и внебиржевой фондовая торговая система (ПФТС).
Гигантский объем и разнообразие видов ценных бумаг превращают их куплю-продажу в нелегкое дело. Сам процесс купли-продажи регулируется большим количеством правил и ограничений. К тому же различные виды ценных бумаг реализуется на разных рынках. Те, кто берет на себя функцию проведения операций с ценными бумагами, становятся посредниками, или, говоря по-другому, профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Действовать они могут как на бирже, так и вне ее, поскольку далеко не все бумаги котируются на фондовых биржах. Пространственно посредники разрознены, однако они связаны между собой и образуют единое целое, постоянно вступая в контакт друг с другом. Именно это единое целое называется рынком ценных бумаг. В отдельно взятой фондовой операции (на фондовой бирже или вне ее) задействованы три стороны: продавец, покупатель и посредник. Посредник может действовать двояко. Во-первых, покупая за свой счет ценные бумаги, он становится на где-нибудь время их владельцем и получает доход в виде разницы между курсами покупки и продажи. Таких посредников называют дилерами. Во-вторых, он может работать как поверенный или за определенный процент от суммы сделки, то есть за комиссионное вознаграждение, просто принимая от своих клиентов поручения на куплю-продажу ценных бумаг. В этом случае он именуется брокером или управляющим. Кроме того, он от своего имени осуществляет операции с переданными ему в доверительное управление на определенный срок чужими ценными бумагами. В Украине развиваются все виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Помимо дилерской и брокерской деятельности это: клиринг (деятельность по определению взаимных обязательств на рынке ценных бумаг), депозитарная деятельность (хранение сертификатов ценных бумаг), деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг и другие посреднические услуги.
Биржа строго следит за тем, чтобы никто из продавцов или покупать не мог диктовать цены. Наконец, все сделки заключаются методом открытого торга и по каждой из них предоставляется полная информация. Сначала она поступает на электронное табло биржи, а затем публикуется в печати. Фондовые ценности - это ценные бумаги, с которыми разрешены операции на бирже. Торговля ведется или партиями, на определенную сумму, или по видам, при этом сделки заключаются без наличия на бирже самих ценных бумаг.
Все биржевые операции на фондовом рынке осуществляются в трех основных направлениях и делятся на следующие сегменты: непрерывные аукционные рынки, дилерские рынки, онкольные рынки.
В основе этих трех направлений лежит курсовая стоимость ценных бумаг, которая сформулирована под влиянием спроса и предложения, а также определенного времени, установленного для совершения сделок.
Непрерывный аукционный рынок - это основной способ торговли фондовыми ценностями. Суть его заключается в том, что в отличие от обычного традиционного акуциону, где с одной стороны выступает продавециь, а с другой - де-несколько попупцив, конкурирующих между собой, и сделка заключается с тем, кто предложит более высокую цену за товар, на фондовой биржи аукционная торговля носит характер открытой переклички заявок на покупку и продажу ценных бумаг.
Дилерский рынок находится главным образом во внебиржевом обороте. Его участниками являются, как правило, институциональные инвесторы с одной стороны и дилерские фирмы - с другой, объектом операций служат ценные бумаги компаний, не включенных в биржевой список. Дилерский рынок формируется под влиянием цены, устанавливаемой дилерской компанией.
Онкольные рынок - это рынок, основанный на купле-продаже фондовых ценностей по единой цене, которая уравновешивает спрос и предложение за определенный промежуток времени. Онкольные рынок эффективен только при оптимальном соотношении спроса и предложения. Кроме того, эффективность на этом рынке зависит от количества заявок и оборота финансовых активов.
При классификации операций с ценными бумагами можно исходить из де-нескольких критериев.
Виды операций на рынке
кассовые срочные арбитражные
простые фьючерсы опционы
Наиболее важным является деление на кассовые и срочные операции. Различают также арбитражные операции, в основе которых лежит перепродажа ценных бумаг на различных биржах, когда существует разница в их курсах, и пакетные операции, являются операциями по купле-продаже крупных пакетов ценных бумаг. Типичным для кассовой операции является то, что ее выполнение в основном происходит непосредственно после заключения сделки. В Украине подобные операции здийснююються, как правило, в течение двух-трех дней. Следует указать на то, что сами ценные бумаги физически не участвуют в операциях, потому что, как правило, хранятся на специальных счетах банков. Для того чтобы перевести проданные ценные бумаги из банка покупателю, их владелец выписывает специальный чек на ценные бумаги. После введения комплексных компьютерных систем биржевых расчетов необходимость выставления чеков на ценные бумаги отпала и все переводы осуществляются с помощью ЭВМ. Срочные операции являются, по сути, договорами о поставках, в силу которых одна сторона обязуется сдать в установленный срок определенное количество фондовых ценностей, а вторая сторона - срочно их принять и оплатить ранее выставленную сумму. Срочные сделки обычно заключаются на срок от одного до трех месяцев, редко - на полгода. Срочные операции представлены прежде всего, простыми срочным операциям, фьючерсами и опционами.
Обращение ценных бумаг на бирже называется котировкой. Котировка - определение курса ценных бумаг, которое осуществляется путем сопоставления спроса и предложения, лимита цен заказов на покупку и продажу ценных бумаг, и установление оптимальной цены (курса дня). На Украинской фондовой бирже действует программное обеспечение, которое прошло апробацию на французских биржах, которое позволяет применять так называемое фиксингове котировки - сопоставление в определенный момент времени реального спроса и предложения ценных бумаг.
Операции с ценными бумагами осуществляются по следующим этапам:
• подписание операции;
• сверка параметров подписанного операции;
• клиринг;
• выполнение операции. Кратко остановимся на содержании каждого этапа.
Подписание операции - это фактическое подписание договора о сделке (купли, продажи, обмена, и т.д.). Договор может подписываться непосредственно между инвесторами, однако чаще это делается при участии посредников - профессионалов рынка ценных бумаг (брокерами).
Различные типы операций с ценными бумагами различаются между собой в основном по способу, месту и порядка подписания соответствующего договора. Различная техника подписания договора на биржевом и внебиржевом рынках.
Результатом данного этапа является составление каждым из участников своих внутренних учетных документов, отражающих факт подписания сделки (договора) и ее основные параметры.
Сверка. На этом этапе участники имеют возможность урегулировать все случайные расхождения в понимании сути и предмета подписания операции. Для этого стороны оформляют специальные документы сверок, в которых конкретизируются все существенные параметры сделки, обмениваются ими (иногда эту функцию берет на себя биржа или тесно взаемноповьязана клиринговая операция), сверяют свои учетные документы с документами сверок, полученными от контрагентов. Если розхождень нет, то сверка считается успешной.
В ряде торговых систем от сверки как специальной процедуры отказываются. За этим скрывается полная уверенность сторон в том, что поняли друг друга правильно.
Клиринг. Здесь это целый комплекс следующих процедур:
• анализ результирующих документов сверки на оригинальность и правильность оформления;
• вычета суммы денег, принадлежащих перевода, и количества ценных бумаг, которые должны быть поставлены по результатам операции (определение и вычисление взаимных требований и обязательств участников сделки, в том числе нередко с применением взаиморасчетов);
• оформление расчетных документов, направляемых на исполнение в системы, обеспечивающие денежные расчеты и поставка ценных бумаг.
Исполнение - последний этап операции. Оно предусматривает осуществление денежного платежа и поставку соответствующих ценных бумаг. То и другое выполняется системами, которые выбирают участники сделки (при наличии у них возможности выбора).
Что касается поставки бумаг, то оно возможно двумя способами - путем передачи сертификатов ценных бумаг из рук прежнего владельца в руки нового владельца и путем перевода этих бумаг со счета ответственного хранения прежнего владельца на аналогичный счет нового владельца в депозитарии.
Все операции на рынке с ценными бумагами связаны с риском. Участники этого рынка берут на себя самые разнообразные риски - снижения доходности, прямых финансовых потерь, упущенной выгоды. Однако в каждом конкретном случае приходится учитывать различные виды финансового риска.
Систематический риск
Несистематический риск
Процентный риск
Риск ликвидности
Страновой риск Отраслевой риск
Инфляционный риск
Капитальный риск
Валютный риск
Риск поставки
Риск урегулирования
Кредитный риск расчетов
Операционный риск
Отзывной риск
Риск законодательных изменений
Процентный риск
Региональный риск
Систематический риск - риск падения ценным бумагам в целом. Представляет собой общий риск на все вложения в ценные бумаги, риск того, что инвестор не сможет их в целом высвободить, вернуть, не имея при этом потерь. Анализ систематического риска сводится к оценке того, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг, не лучше вложить свободные средства в другие формы активов (прямые денежные инвестиции, недвижимость, валюту ...).
Несистематический риск - агрегированное понятие, объединяющее все виды рисков, связанных с конкретным ценными бумагой. Несистематический риск является диверсифицированными, понизив, в определенном случае может осуществляться выбор той ценной бумаги (по виду, по эмитенту, по условиям выпуска и т.д.), который обеспечивает приемлемые значения несистематического риска.
Селективный риск - риск неправильного выбора ценной бумаги для инвестирования в сравнении с другими видами бумаг при формировании портфеля. Этот риск, связанный с неверной оценкой инвестиционных качеств ценных бумаг.
Временный риск - риск эмиссии, покупки или продажи ценной бумаги в неподходящее время, неустанно влечет за собой потери.
Существуют и более общие закономерности (на развитых и наполненных фондовых рынках), например сезонные колебания (ценных бумаг торговых, сельскохозяйственных и других сезонных предприятий), циклические колебания.
Риск законодательных изменений - риск, способный приводить, например, к необходимости перерегистрации выпусков и вызывающий существенные издержки и потери эмитента и инвестора. Эмиссия ценных бумаг рискует стать недействительной, может неблагоприятно измениться правовой статус посредников по операциям с ценными бумагами.
Риск ликвидности - риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценных бумаг из-за изменения оценки их качеств.
Кредитный деловой риск - риск того, что эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется в состоянии, в котором он не в состоянии выплачивать процент по ним и (или) основную сумму долга.
Инфляционный риск - риск того, что при высокой инфляции доходы, которые получают инвесторы от ценных бумаг, обесцениваются, с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут, инвестор несет реальные убытки. В мировой практике давно замечено, что высокий уровень инфляции разрушает рынок ценных бумаг, хотя разработано довольно много способов снижения инфляционного риска.
Процентный риск - риск потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменением процентных ставок на рынке. Как известно, рост рыночной ставки процента ведет к снижению курсовой стоимости ценной бумаги, особенно облигаций с фиксированным процентом. При повышении процентной ставки может начаться также массовый "выброс" ценных бумаг, эмитированных под более низкие (фиксированные) проценты и по условиям выпуска заблаговременно принятые эмитентом назад.
Процентный риск несет инвестор, который вложил свои средства в средне-и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем повышении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем (инвестор мог бы получить прирост доходов за счет повышения процента, однако не может высвободить свои средства, вложенные на указанных выше условиях).
Процентный риск несет эмитент, выпускающий средне-и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем понижении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем (эмитент мог бы привлечь средства с рынка под более низкий процент, однако он уже связан с условиями выпуска ценных бумаг .
В инфляционной экономике при быстром росте ставок процента этот вид риска имеет значение и для краткосрочных ценных бумаг.
Политический, социальный, экономический и т.п. риски - вложения средств в ценные бумаги предприятий, находящихся под юрисдикцией стран с неустойчивым социальным и экономическим положением, с необщительный отношениями к стране, резидентом которой является инвестор. В частности, политический риск - риск финансовых потерь в связи с изменением политической системы, расположение политических сил в обществе, политической нестабильности.
Отраслевой риск - риск, связанный со спецификой отдельных отраслей. С позиции этого вида риска все отрасли можно разделить на отрасли, которым присущи циклические колебания, на умирая, стабильно работающие, быстро растущие.
Отраслевые риски проявляются в изменениях инвестиционного качества и курсовой стоимости ценных бумаг и соответствующие потери инвесторов в зависимости от принадлежности отрасли к тому или иному типу и правильности оценки этого фактора инвесторами.
Для фондового рынка Украины, в настоящее время, все вышеназванные риски имеют важное значение. Таким образом, уровень риска и агрессивность хозяйственной среды на украинском рынке ценных бумаг делают необходимым разработку особых портфельных стратегий и финансовых инструментов, которые способны снизить эти риски.
