Тенденции развития Согласно данным российского информационного агентства Cbonds, сегодня рынки корпоративных облигаций наиболее динамично развивающихся в России, Казахстане, Украине, Узбекистане, Кыргызстане и Молдове.
До кризиса 1998 года рынок корпоративных облигаций в России был почти отсутствует. После кризиса он значительно активизировался: до конца 2001 года на нем оборачивались облигации объемом около $ 2,5 млрд. Однако значительная часть эмиссий имела нерыночный характер и реально на рынке вращались финансовые инструменты на сумму около $ 1,2 млрд.
В 2003-2004 гг на рынке продолжался быстрый рост. По состоянию на конец года в обращении находилось 98 выпусков облигаций 74 эмитентов общим объемом $ 3,42 млрд. Российские корпорации стали размещать достаточно крупные выпуски (объемом $ 100-150 млн.) на внутреннем рынке. Удлинились и сроки заимствований. Начиная с 2003 года корпорации начали привлекать средства на два-три года. С учетом снижения процентных ставок до уровня ниже инфляции внутренний рынок заимствований стал для многих корпораций даже привлекательнее рынок еврооблигаций.
По мнению специалистов Cbonds,
развитие рынка корпоративных облигаций России будет продолжаться, ведь в данный момент Россия заметно отстает в этой сфере, в частности, от Казахстана. Начиная со следующего года на российский финансовый рынок должны поступать пенсионные средства. Поэтому предполагается, что через один-два года объем российского рынка корпоративных облигаций вырастет почти в 2,5 раза - до $ 8,5 млрд. При этом главным препятствием на пути его развития может стать малый объем рынка гособлигаций.
В начале 2001 года рынок корпоративных облигаций Украины находился в зачаточном состоянии. Прецеденты выпусков существовали, но в большинстве случаев это было не привлечение ресурсов с открытого рынка, а оптимизация налогообложения и другие схемы. Реальное развитие рынка начался в 2001 году, в конце которого на рынке оборачивалось 29 выпусков облигаций 16 эмитентов на сумму около 340 млн. грн. ($ 64,7 млн.). В конце 2002 года на рынке вращалось уже 52 выпуска 38 эмитентов объемом около 740 млн. грн. ($ 138,4 млн.).
По прогнозам Cbonds, развития рынка корпоративных облигаций Украины может препятствовать низкий объем рынка гособлигаций. Кроме того, отечественный рынок акций также является слаборазвитым. Катализатором развития рынка могут стать облигации государственных компаний - «Укрзализныци», «Энерго-атома», «Укртелекома». Учитывая то, что тенденции развития рынка корпоративных облигаций в Украине в некоторой степени похожи на российские, Ори-ентиром для украинского рынка в ближайшие годы может быть достижение уровня соотношения с ВВП около 1%, что соответствует росту рынка примерно втрое - до 2,2 млрд. грн. ($ 410 млн.). Однако такой прогноз роста не учитывает будущих выпусков облигаций государственных компаний, что по своему содержанию ближе к государственным займам.
В Узбекистане, начиная с 1999 года, размещено около 20 выпусков корпоративных облигаций, однако их объем был очень незначительным. Новый импульс развития рынка было дано осенью 2001 года, когда ряд ведущих банков страны образовали «Международный эмиссионный синдикат» (МЭС), главной целью которого стал именно выпуск корпоративных облигаций и создания их организованного рынка. В 2001 году МЭС осуществил выпуск облигаций одного эмитента. В 2002 году в рамках МЭС было совершено еще шесть эмиссий. Однако эти выпуски были небольшими по размеру, в итоге к концу 2002 года объем рынка корпоративных облигаций составил всего $ 5 млн.
По прогнозам Cbonds, в ближайшее время развития рынка корпоративных облигаций Узбекистана мешать низкий уровень развития других
сегментов финансового рынка. Однако довольно значительный масштаб экономики способствует созданию условий для развития рынка корпоративных облигаций. Предполагается, что формирование этого рынка продолжится, но в ближайшие полтора-два года он вряд ли будет играть значительную роль в экономике страны.
В Кыргызстане развитие рынка корпоративных облигаций фактически начался в 2001 году. Именно тогда было размещено четыре эмиссии облигаций объемом около $ 2,3 млн. В 2002 году развитие рынка продолжался. Однако темпы его роста остались незначительными. Был осуществлен выпуск облигаций четырех эмитентов на сумму $ 1,25 млн. На конец 2002 года в обращении находилось 11 эмиссий облигаций общим объемом $ 3,6 млн.
Во многом Кыргызстан в своем развитии ориентируется на опыт соседнего Казахстана, поэтому есть основания ожидать, что рынок корпоративных облигаций здесь также будет подтягиваться к показателям соседа. Однако малый масштаб экономики страны может быть препятствием на пути формирования внутреннего рынка корпоративных облигаций и не исключено, что киргизские компании выйдут со своими займами на рынки Казахстана или России.
В Молдове первые эмиссии корпоративных облигаций было сделано в 2002 году, их объем составил около $ 1 млн. В ближайшие годы можно ожидать активизации молдавского рынка корпоративных облигаций, хотя маленький размер экономи-ки страны и неопределенность статуса Приднестровья могут стать существенным препятствием на этом пути .
Довольно часто проводятся сравнения объемов рынков корпоративных облигаций стран СНГ с соответствующими показателями западных стран, прежде всего США. Однако в большинстве стран с развитыми финансовыми рынками объем рынка корпоративных облигаций составляет не менее 10% ВВП и может достигать 70-80% ВВП. Поэтому подобные сравнения свидетельствуют о значительной неразвитости рынков корпоративных облигаций во всех странах СНГ, даже в России и Казахстане.
Более целесообразным является сравнение не с развитыми странами, а с развивающимися странами. Такой подход позволяет сделать вывод, что у стран СНГ есть ориентиры для роста. В частности, в Бразилии рынок корпоративных облигаций составляет 2,8% ВВП, в Мексике - 1,9%, в Индии - 1,3% ВВП.
Факторы роста На развитие рынка корпоративных облигаций влияет целый ряд факторов, которые можно сгруппировать в три основные группы.
Во-первых - экономические факторы. Среди них наибольшее значение имеет макроэкономическая стабильность. Однако в ряде стран рынок корпоративных облигаций развивался в условиях высокой нестабильности. Другим важным экономическим фактором является наличие крупных корпораций - потенциальных эмитентов облигаций. Существенным фактором может быть и размер экономики страны: в крупных странах есть условия для формирования внутреннего финансового рынка, в то время как в маленьких критическая масса для внутреннего финансового рынка может не сформироваться и ценные бумаги национальных компаний будут торговаться на зарубежных рынках (АDR, еврооблигации).
Во-вторых - факторы, определяющие государственное регулирование финансовой системы. Большое значение для развития рынка корпоративных облигаций имеет регламентация деятельности коммерческих банков на рынке ценных бумаг, регламентация процесса эмиссии облигаций и налогообложения операций с ними. Для успешного развития рынка процесс эмиссии не должен быть чрезмерно зарегулированным, а процедура регистрации не должна занимать слишком много времени. Налоги на выпуск ценных бумаг должны быть минимизированы или отменены, облигации не должны оказаться в менее благоприятном режиме налогообложения, чем банковские кредиты.
В-третьих - факторы, определяющие эффективность финансовой системы. Наибольшее значение имеют тип финансовой системы, уровень развития кредитных отношений, уровень развития рынка государственных ценных бумаг и рынка акций, наличие институциональных инвесторов.
Со времени обретения Украиной независимости и начала формирования рыночной экономической системы страны непрерывно шел процесс создания рынка капитала, или фондового рынка, который характеризовался выделением долей (паев, акций) субъектов хозяйствования (физических и юридических лиц) в системе оборота паевого (акционерного) капитала .
Учитывая тот факт, что почти столетие экономическая система страны функционировала как таковая, не имевшая рынка частного капитала, а весь оборотный капитал был сконцентрирован в лице единого собственника - государства, формирование и переход к цивилизованному рынку частного капитала, высшей формой которого является организованный фондовый рынок , - достаточно сложная проблема, требующая тщательного экономического анализа и создания собственной теоретической базы функционирования этого сегмента экономики.
